招商輪船：油輪船隊輕裝前行
2014-02-28 08:17:17 來源：招商證券 編輯：國際船舶網 我有話要說
事件：
近期，我們參加招商輪船的股東大會，就公司經營情況與管理層進行了深入交流。
評論：
1、油輪船隊輕裝上陣，2014年盈利改善值得期待。
（1）2013年集中處置老齡油輪并對油輪船隊整體計提19.76億元減值準備，將使船隊在成本上進一步領先競爭對手，在市場緩慢復蘇的過程中有望率先盈利。
（2）VLCC拆解年齡持續下降，供需有望邊際改善。受運價持續低迷和新型節能環保型船舶的沖擊，老齡油輪的市場日益狹小，據Clarksons統計，2013年VLCC平均拆解船齡下降到18.2歲，市場可用運力出現小幅下降。而需求端在遠東地區推動下仍然保持平穩增長，由于臨近特檢的船舶數量較多，而許多船東并不愿意支付高昂的特檢費，我們認為高拆解量在今年將持續，供需有望邊際改善。
（3）前兩月油運船隊盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均運價在3.4萬美金/日左右，大幅高于2013年的0.1萬。受益市場運價改善，油輪船隊Q1盈利值得期待。油輪市場的超預期表現有臺風、霧霾導致壓港增加和超低速航行等多重因素影響，3~4月市場出現季節性回調亦屬正常。
（4）公司抓住船舶市場底部實現船隊更新和擴張，新造船將在未來三年（預計首艘交付期為2014年10月）持續交付，將提高公司船隊規模和實力。
2、LNG行業快速增長，CLNG持續發力。
（1）中國LNG產業鏈建設如火如荼，LNG進口量穩步增長。2013年，中國進口1800萬噸LNG,較2012年增長23%,近年來始終保持20%以上增速。
（2）參股CLNG近期動作頻頻，積極參與新項目投標。中海油-BG的LNG運輸項目（4艘）已進入融資階段，亞馬爾項目投標也在穩步推進中。
（3）由于LNG船(船型 船廠 買賣)舶投資較大，目前世界上超過90%都采用固定回報模式。我們預計LNG船隊的擴張未來將為股東提供穩定回報，增厚公司業績“安全墊”。
3、油輪船隊整體減值后公司資產價值較為扎實，當前股價對應減值后PB僅1倍左右，而未來三大主業均不乏改善因素，我們上調公司評級至“審慎推薦-A”。
（1）散貨迎來2014年“供需蜜月期”，預計邊際改善最為明顯的Cape仍將成為主要驅動力。根據2013中報，招商輪船是從事遠洋散貨運輸的上市公司中散貨收入占比最高的，且Cape運力占比達64%,最受益Cape驅動型的反彈。（2）VLCC市場供需有望邊際改善，“國油國運”戰略下央企承運比例穩步提升。（3）公司現金充沛，近期控股股東5億元低息借款（3%）進一步補充了經營現金流，在“成本至上”的航運市場低谷是少數具有較強“抄底”實力的船公司。
風險提示：鐵礦石和原油進口量低于預期等。
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